【华通白银网1月16日讯】过去几个月，黄金价格大幅上涨。但这种黄金购买才刚刚开始，这意味着还有很长的路要走。投机者购买黄金期货的行为仍然温和，而规模大得多的投资购买行为甚至还没有开始。交易员将不得不越来越多地追逐黄金的上行势头，以恢复正常的投资组合配置，从而放大黄金的涨幅。
最近，黄金价格一路飙升，突破了主要的技术关口。从9月底到本周中，黄金价格在3.5个月内飙升15.7% 。几乎所有这些大幅上涨都是自11月初以来出现的，当时金价创下了深度双底。在这段处于早期的上行期间，黄金打破了其下行阻力位和200日移动均线。现在，它正在发出强烈的买入信号。
一个强大的黄金交叉正在黄金市场出现，50日移动均线从下方回到200日移动均线上方！这是所有技术分析中最有效、最看涨的指标之一，表明黄金上涨才刚刚开始。更重要的是，黄金的供需基本面与这一乐观前景一致并得到了证实。令人印象深刻的是，绝大多数通常由金价驱动的买盘依然存在。
黄金上行主要是由三个逐渐增大的阶段点燃的，后两个阶段是由其前面的阶段点燃的。上行的诞生是由黄金期货投机者购买以弥补空头交易所推动的。这很快就会让位于规模更大的黄金期货多头买盘，这确实会加速金价的上涨。它们最终会发展到足够大的规模，吸引投资者带着庞大的资金池回归，从而推高黄金价格。
这个样本的初始阶段——第一阶段黄金期货空头回补买盘已经耗尽了约四分之三，这也是迄今为止推动金价走高的原因。但随后的第二阶段黄金期货多头买入可能只走过了约六分之一。最重要的第三阶段黄金投资需求在其主要指标中仍然不存在可识别的形式。所有这些都表明，黄金的大部分涨幅仍将到来。
黄金期货投机者控制着前两个阶段，因为这一领域固有的极端杠杆。这使得他们的资本对黄金价格的影响远远超过自己的权重。周中，100盎司黄金期货合约控制了价值187,760美元的黄金。然而，交易员只需要在他们的账户中保留6900美元的现金保证金，允许27.2倍的疯狂杠杆。
这使得自1974年以来的股市2倍的法定上限相形见绌。投资于黄金期货的每一美元对金价的影响是直接投资一美元的27倍。因此，这种黄金期货交易完全主导了黄金的短期价格走势，尤其是在投资者不活跃的时候。最近几个月的情况确实如此，黄金期货承担了所有的重任。
不幸的是，投机者的集体黄金期货交易活动只能每周进行一次，而且存在滞后。它目前截止到周二收盘，但直到周五下午晚些时候才在著名的交易员承诺报告中公布。因此，截至撰写本文，最新的CoT数据仅仅是1月3日的最新数据。在随后的CoT周，金价再次飙升2.0%，因此这种买盘在一定程度上被低估了。
该图表显示了黄金及其关键技术指标、以及总多头（绿色）和空头（红色）。截至周三收盘，也就是本文的数据截止时间。虽然黄金的黄金交叉买入信号在周中还没有传出信号，但在这篇文章发表后，有望在周五触发该信号。黄金正在强势走高，意味着在2022年年中因异常事件而大幅抛售后强劲反弹。
从去年3月初到9月底，黄金在6.6个月的时间里暴跌20.9%，从技术上讲进入熊市。但从俄罗斯乌克兰战争后不可持续的地缘政治飙升开始，黄金的抛售被夸大了。金价最初有所回升，直到4月中旬，极端反常现象引发滚雪球般的抛售。这占到2022年中期黄金总抛售的近六分之五，占绝大多数。
美联储开始了其有史以来最极端的鹰派转向，将美元推至高位。美联储高级官员在短短9个月的时间里，从零利率政策将基准联邦基金利率大幅提高了425个基点。与此同时，他们将量化紧缩债券的发行量提高到迄今为止的最高水平，每月950亿美元。如此大规模的紧缩是前所未有的。
美联储惊慌失措地应对其极端印钞所引发的严重通胀。在截至2022年4月中旬的25.5个月里，美联储不计后果地将其资产负债表膨胀了4.807万亿美元，增幅达115.6%。这实际上使全球美元供应的基础货币在短短几年内增加了一倍多。相对而言，更多的钱在竞争相对较少的商品和服务。
这种荒唐的货币过剩导致价格大幅上涨，严重削弱了美元的购买力。但美元指数仍然开始飙升，因为美联储加息拉开了美元与其他主要货币的巨大利差。从4月中旬到9月下旬，美元指数飙升了14.3%，达到20.4年的极端长期高点。这引发了大量的黄金期货抛售。
这些黄金期货投机者将美元的走势作为他们的主要交易线索，证实黄金仍然是货币。当美元出现实质性波动时，他们会采取相反的做法，在美元上涨时抛售期货。由于他们运行的极端杠杆，他们的交易时间范围被极其短视地压缩了。以疯狂的27倍上涨，仅仅3.7%的黄金逆向走势就会抹杀他们100%的资本风险。
因此，在2022年中期的整个黄金抛售期间，投机者抛售了165.5万份黄金期货多头合约，同时增加了66.0万份黄金期货空头合约。231.5万份合同的总销售相当于720.0公吨黄金。这远远超出了市场的承受能力，导致金价大幅下跌。但黄金期货投机者的资本火力相当有限，因此他们的抛售很快就失去了动力。
金价最终在9月26日跌至1623美元/盎司的底部，这实际上是股市恐慌级别的水平。这是自2020年3月大流行封锁股市恐慌以来从未见过的2.5年低点。为了狠狠地打击黄金，规格的总多头跌至3.4年低点，而空头飙升至3.8年高点。这种极端情况永远不会持续太久，必然会出现大规模的均值回归买盘。
我分析说，黄金期货在10月中旬停滞不前，而金价仍徘徊在1,644美元/盎司。当时，尽管黄金情绪仍然极度悲观，但我得出的结论是：“投机者在过去半年里对黄金期货的极度狂热正在停止。导致金价异常低的大量抛售，已经耗尽了这些高杠杆交易员的资本火力。……这肯定会出现大规模收购。”
事实上，这很快就引发了第一阶段的快速空头回补买盘，这是由严重超买的美元指数最终开始滚动引发的。当金价跌至深度低点，吓得做多交易者魂飞魄散时，做空黄金期货的投资者往往是唯一的买家。随着金价v型反弹的可能性越来越大，他们买入回补，并在获利丰厚的情况下平仓，从而大幅推高金价。
但这还不足以说服疯狂看空多头的人士，他们在11月底继续抛售整体仓位，跌至3.6年低点。所以这黄金走势遭受了双底。但随着美元指数早该回落的均值回落势头真正增强，黄金期货空头回补又开始了。截至1月3日的最新CoT数据，达到了66.5万份合约。
这是黄金上涨15.7%的主要驱动因素，因为规格多头买盘仍然不足，仅为1.81万合约。加在一起，到目前为止，报告的黄金期货买入总量为84.5万份，相当于262.8吨黄金。但这仍不到2022年年中导致金价下跌的大规模黄金期货抛售的八分之三。这意味着超过5/8的黄金期货可能仍有买盘。
虽然总规格空头已经跌回长期支撑线附近，但总规格多头仍远低于近年来约41.3万份合约的阻力位。为了爬回那些标志着2020年以来主要黄金峰值的水平，规格必须再购买13.99万多头或435.1吨黄金。这种第二阶段的购买将使黄金价格大幅上涨，真的会让这个年轻的市场增长。
截至1月3日这篇文章发表时，规格多头上涨17%至其区间，而规格空头上涨24%至其区间。这意味着第一阶段可能的空头回补买盘的3/4已经被消耗掉了，但第二阶段多头买盘的5/6还在。最看涨黄金的配置是0%多头和100%空头，这表明规格基本上已经耗尽了抛售。
但由于多头数量确实超过空头，它们对黄金近期走势的影响在比例上更为重要。在过去52个报告的CoT周中，规格多头平均比规格空头高出2.5倍。因此，对黄金来说，规格多头在过去一年的交易区间内仅上涨17%，比规格空头在过去一年的交易区间内上涨24%要重要得多。绝大多数第二阶段的多头买入仍在到来。
由于黄金期货空头大幅减少，第一阶段的空头回补买盘往往会在几个月内失去动力。这种空头回补是强制性的，因为法律规定，购买合约以抵消和平仓下行押注是必须的。但这种疯狂的空头回补将金价推高到足够长的时间，从而引发第二阶段的多头买入。这种情况通常会持续三到六个月，因为投机者追逐黄金的上行空间。
结合多头和空头，大约8分之3的黄金期货可能买盘已经过去。随着5/8的上涨，黄金有很好的走势，将已经获得的15.7%的涨幅再翻一番。这应该证明黄金有足够的上涨动力，开始吸引投资者回归。虽然他们不像期货公司那样使用极端的杠杆，但他们控制着多得多的资本。
因此，他们的第三阶段买入对于推动金价出现最大涨幅是必要的，金价涨幅可能超过40%。在大规模投资购买的推动下，金价出现了两次如此强劲的上涨，涨幅分别为42.7%和40.0% 。不幸的是，全球黄金投资需求比规格期货购买更难跟踪，因为它只在世界黄金协会的黄金需求趋势报告中每季度报告一次。
但占主导地位的美国GLD SPDR Gold Shares和IAU iShares Gold Trust黄金ETF的金条持有量，为整体黄金投资需求提供了一个绝佳的高分辨率指标。这些数据每天都有报告，反映了通过这些强大的ETF投资于黄金的美国股市资金。按季度来考虑，它们的持仓密切跟踪、有时甚至主导着世界黄金协会的全球黄金投资趋势。
这张图表叠加了近年来GLD和IAU持有的黄金及其关键技术。就像之前的黄金期货图表一样，在黄金的上行和回调期间买入和卖出都被注意到了。但与黄金期货投机者不同的是，美国股市投资者甚至还没有开始购买黄金。黄金还处于早期的高净值还没有持续足够长时间来说服他们回归，所以他们所有的第三阶段购买仍在继续。
黄金期货投机者对黄金价格走势的主导地位超出了他们的极端杠杆作用，因为由此产生的黄金期货价格是黄金的全球参考价格。这是所有交易员，包括投资者所关注的。因此，当大量黄金期货抛售打压金价走低时，就像2022年年中那样，黄金的疲软确实会污染投资者的心理。因此，他们加入了去年大举抛售黄金的行列，尽管这种抛售是非理性的。
金价再次暴跌17.9%，主要原因是4月中旬至9月下旬黄金期货出现大规模抛售。随着美元在美联储极端收紧政策的推动下呈抛物线走势，期货规格大幅下跌。但在这六个月里，美国整体消费者价格指数同比平均飙升8.5% 。事实证明，这是自上世纪70年代上一次通胀超级飙升以来，迄今为止最严重的一次通胀。
即使以保守的月平均价格计算，金价也在这期间暴涨，第一个时期几乎涨了两倍，第二个时期涨了四倍多。随着高通胀无情地侵蚀美元购买力，黄金投资需求激增。虽然今天这个现代货币时代的第三次通胀超级飙升最终将推动大规模的黄金需求，但2022年中期的极端异常推迟了这一点。
投资者没有关注黄金超级看涨的基本面，也没有坚持下去，而是对黄金期货价格暴跌感到担忧。因此，去年随着金价下跌，他们纷纷逃离，这从GLD和IAU的持股情况就可以明显看出。从4月底到12月初，它们减少了16.7%，即271.3公吨。从黄金下跌势头中逃离的投资者自然加剧了这一趋势，放大了整体抛售。
由于投资者直接持有黄金，他们不必像那些杠杆率极高的黄金期货投机者那样对价格波动做出高度紧张的反应。因此，黄金ETF持有量的顶部和底部都落后于黄金本身。黄金价格在经历重大波峰和波谷之后，需要一段时间才能让投资者相信趋势正在发生变化。在去年黄金实际下跌20.9%期间，GLD和IAU持有量下降9.0%，即140.9吨。
尽管金价自9月底以来飙升15.7%，但投资者显然并不买账。在12月下旬，GLD和IAU的黄金持有量仅从几周前2.7年低点小幅回升0.9%，即12.8吨。这也是库存恐慌级别，自2020年3月恐慌的黑暗中心以来，美国股票投资者通过首选交易工具持有的黄金从未减少过。
由于一种不可持续的黄金期货驱动的反常现象，投资者在上世纪70年代以来最大的通胀超级飙升期间实际上抛弃了黄金。2022年中期黄金的大抛售吓跑了他们，他们的从众心理变得如此悲观，以至于他们还没有开始回归。根据GLD和IAU的持有量，推动金价在2020年达到顶峰的第三阶段黄金购买甚至还没有开始。
美国股市投资者目前的黄金投资组合配置实际上为零，在这种背景下，这是疯狂的。不仅通胀超级飙升正在发生，美联储的疯狂反应也迫使股票进入了一个不断深化的熊市。然而，截至12月，GLD和IAU持有的所有黄金仍然只相当于标准普尔500指数精英股市值的0.2% 。投资者有大量买进的机会。
仅仅意味着将GLD和IAU的持有量恢复到美联储推高美元异常之前的2022年4月中旬的水平，GLD和IAU的股票必须有足够的差价买入，才能将其持有量推高19.3%或262.6吨。这进入了黄金大幅上涨的领域，因为GLD和IAU的持有量飙升了314.2吨和460.5吨，推动了2020年42.7%和40.0%的黄金大幅上涨。这还是在低通胀和良性通胀的情况下。
随着通货膨胀的加剧和股市的火热，最终的第三阶段投资买入黄金的规模应该会大得多。要回到2020年10月创纪录的GLD和IAU持有量1800.5吨的高位，在黄金超级看涨的环境下，这似乎是保守的，必须再增加437.3吨。在通胀超级飙升的情况下，如果出现两倍或三倍的涨幅，也并不奇怪。
因此，这个年轻的黄金市场的第一阶段黄金期货空头回补买盘已经耗尽了约四分之三，还有四分之一的时间。规模大得多的第二阶段黄金期货多头买盘迄今只完成了约六分之一，绝大部分还在。根据黄金投资需求的最佳每日指标，规模大得多的第三阶段投资购买甚至还没有开始。所有这些都是对黄金价格的疯狂看涨。
最大的受益者将是黄金矿业股，由于它们的盈利杠杆作用于金价，它们确实放大了金价的涨幅。截至本周中期，GDX黄金股ETF最多上涨45.6%，而同期黄金上涨15.7%。这使得黄金有2.9倍的上行杠杆，处于GDX通常2倍至3倍区间的高位。金价上行幅度越大，这些黄金股的上涨速度就会越快。
最重要的是，最近的黄金购买才刚刚开始。到目前为止，金价处于早期阶段的涨势主要是由第一阶段的黄金期货空头回补推动的，而这一阶段尚未结束。绝大多数规模更大的第二阶段黄金期货多头买盘仍在继续。这最终将把金价推高到足够长的时间，从而说服投资者重新投入第三阶段的大规模买入，将这一黄金市场发展成一个大联盟。
随着通胀自上世纪70年代以来首次出现失控的超级飙升，黄金应该会成为一个怪物，将再次推高黄金投资需求。在货币严重贬值期间，所有投资者都需要相当大的黄金投资组合配置。这将需要从几乎零起步的大规模购买。黄金矿业股将像往常一样放大金价的上涨幅度，为交易员赚取财富。
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