摘要
宏观面，四季度大基建补短板，财政政策发力，给市场带来信心
印尼和菲律宾供应端有收紧预期，供需缺口有放大可能，镍库存处于历史低位支撑镍价
不锈钢产量、库存双双回落，三元电池需求增长较快，但占比仍小
技术上看，沪镍正处于上升的第四浪调整，未来大概率在完成四浪下跌过程后进入五浪反弹
操作策略
对于中线多单投资者，可在沪镍指数回调充分时，逐步建仓做多，入场价位控制在94500-98000区间。
对于短线空单投资者，可参与四浪调整，在107000附近做空沪镍指数，止盈98000附近，止损110500区间。
一、行情回顾
7月不锈钢累库一直处于累库期，不少钢厂检修也刚刚结束，供应迅速增加打压镍价，同时中美互征关税愈演愈烈，宏观形势急转而下，7月份镍价收跌近4%；8月美国制裁土耳其导致里拉重挫，人民币也持续贬值，有色金属板块整体承压，镍价收跌4.55%；9月份，2000亿美元关税加上俄镍流入增加导致镍供应充裕，不锈钢需求的疲软给空头创造了机会，截止9月25日镍价已经跌去2.78%，目前镍仍处于反弹过程中，大基建补短板给多头带来了信心，不过四季度镍价可能会继续下探，但力度不会很大。
二、经济下行压力仍大，政策发力
2.1 供应增长，需求疲弱
2018年8月份， PPI环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点；从同比看，PPI上涨4.1%，涨幅比上月回落0.5个百分点，据测算，在8月份4.1%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为3.0个百分点，新涨价影响约为1.1个百分点。8月份全国规模以上工业增加值同比增速6.1%，环比上涨0.1个百分点。8月份我国PPI同比回落而工业增加值上升，说明在供应增长的背景下，我国下游需求仍弱疲弱。
2.2大基建补短板，发债加快
9月18日，国家发改委就“加大基础设施领域补短板力度稳定有效投资”有关情况举行发布会。发改委将按照党中央、国务院决策部署，坚持以供给侧结构性改革为主线、聚焦补短板、强弱项，在坚决有效防范地方政府债务风险的前提下，加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资。近期多地特高压、轨道交通等项目审批重新开闸，一大批基建项目密集开工建设，配套政策也步入密集出台期。
从地方政府债务发行的量来看，到9月末净发行量已经达到了4746亿元，创出一年新高，消息称稳投资还将加码，根据历史经验，基建发力后，基建投资增速在1-2个月后开始回升，8月基建信托数据显著回升，加之发改委项目批复速度也在加速，使得市场对于下半年基建企稳有较强预期。分析认为下半年基建投资增速可以反弹至10%，全年增速可到7%-8%。
三、供应有收紧预期
3.1菲律宾和印尼镍矿出口政策收紧
根据菲律宾矿产和地质局的报告显示，2018 年一季度镍矿石产量共计 168.9 万干吨，同比跌幅 2%。 8 月初，菲律宾 26 家矿山中有 13 家矿山没有通过审查，这 26 家矿山中有 19 家是镍矿矿山，而 8 月 19-20 日菲律宾官方接连发文采矿许可和惩罚措施，菲律宾镍行业协会的会长Dante Bravo曾称：“总体来看，我们预计2018年的出口量将同比下降，因为低品位镍的价格目前较低。”
由于印尼 7 月天气不佳，拖累装船速度，来自印尼镍矿进口 114 万吨，环比减少 25%。 其中印尼中、高镍矿进口 107万湿吨，平均镍含量为 1.69%。据悉， 印尼官方声称将收回 420 万吨镍矿出口配额， 包括 Blackspace配额 300 万湿吨， Modern 配额 30 万湿吨， Integra 配额 100 万湿吨。 事实上， 这三家矿山此前出货量有限， Blackspace 仅在 5 月有一船货发出， Modern 未有出货，而 Integra 于 7 月底才发出其第一船货。因此，配额的收回对印尼的出货量影响有限，月出货量维持 20-30 船的预期。菲律宾和印尼作为两大镍矿出口国，他们的出口政策对镍价影响深远，典型的2014年菲律宾禁止出口镍矿，镍价大涨80%。
3.2四季度供需缺口明显
近三年国内镍供需处于缺口状态，今年上半年镍供应缺口为21.6万吨，与去年相比明显增加，所以上半年镍价创出四年新高。整体来看，供需缺口呈现出四季度比较大的趋势，主要原因还是受到菲律宾雨季的影响，出口镍矿减少。
8月份我国镍铁产量为78.56万吨，同比大幅下跌7%；从图中我们可以看出自2016年年末以来我国镍铁产量同比增速一直处于下滑趋势，随着秋冬季限产方案的实施，预计未来几个月我国镍铁产量有望进一步缩减。
3.3国内外库存持续走低
截止9月21日，上期所沪镍库存 7.31万吨，与8月相比骤减1.6万吨；LME 镍23.1万吨， 环比减少5.7%。国内镍板供应显著下滑，对镍市形成利好支持，主要在于镍豆库存下降，新能源硫酸镍制备对镍豆的需求逐渐有所体现。
四、下游需求尚好
目前我国原生镍主要应用于四大领域：不锈钢、电镀、合金铸造、电池领域。根据2017年的数据统计不锈钢行业镍消费量为92万吨，占比82%；电镀行业6.4万吨，占比5.9%；合金铸造领域5.6万吨，占比5.2%；电池领域2.7万吨，占比2.5%；其他行业约1.5万吨。因此，不锈钢的供需面成为影响镍需求的重要因素；此外，随着新能源汽车的逐步推广，电池需求与日俱增。
4.1不锈钢产量和库存双双回落
受国内供给侧去产能及下游需求疲弱的影响，今年我国不锈钢粗钢产量小幅降低，国内300系减产预计20万吨左右，但是总体依然维持在高位。
近期商务部决定自 2018 年 7 月 23 日起对原产于欧 盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷进行反倾销立案调查，本次调查自 2018 年 7 月 23 日起开始，通常应在 2019 年 7 月 23 日前结束调查，特殊情况下可延长至 2020 年 1 月 23 日。从时间节点来看，该消息对不锈钢的提振有限， 若真正裁定为反倾销征税，势必会削弱 印尼不锈钢流入的压力，国内不锈钢累库的风险也将降低。近期国内无锡、佛山两地不锈钢库存都出现了下滑，库存压力正逐步缓解，尤其是300系和400系。
4.2 三元电池需求保持快速增长
今年6月财政部正式实施了新能源汽车补贴政策，这个政策对电池能量密度较高，有利于三元电池的进一步发展，不利于碳酸铁锂电池的需求。预计2018年我国电池行业耗镍量增长30%以上，未来几年增速有望加快，因为目前已经有9个国家推出了退出燃油车时间表，新能源汽车的产量将会进入快速增长的车道。数据统计显示，上半年我国新能源汽车同比增长近100%，金川等大型镍生产商纷纷布局硫酸镍，电池厂的需求空间非常大。
4.3 LME将推硫酸镍合同，动力电池需求前景广阔
2017年11月1日伦敦金属交易所LME宣布，最早将于未来18个月推出硫酸镍的期货合约，以求迎合电动车行业的蓬勃需求，预计年底将会推出硫酸镍期货合约；硫酸镍(nickel sulfate)是锂电池的核心原料，全球电动车产业到2025年的年复合增长率高达40%，托克首席经济学家Saad Rahim预计，对硫酸镍需求也到2030年增长50%，至300万吨。
硫酸镍来自红土矿冶炼的原料近 3 年很难扩张，红土矿冶炼的氢氧化镍钴项目投资成本相当高。今年 9 月，第一量子因为持续亏损已关停，其重启的成本至少在 LME 镍价持续运营在 15000 美元/吨以上。这就意味着，硫酸镍的扩产必然将消耗更多的硫化矿资源（高冰镍或者镍豆，镍粉等），未来镍需求前景广阔。
五、技术图形分析
从图形上看，沪镍指数仍处上行趋势中，三季度连续三根月线收阴，技术指标显示均线系统粘合向下、MACD尚未调整完毕，预计后期镍价将在颈线位置进行震荡整理；从周K线图走势来看，沪镍正处于上升的第四浪调整，未来大概率在完成四浪下跌后迎来五浪反弹。
六、结论以及操作策略
三季度中美贸易摩擦及镍基本面供需两弱导致镍价跌逾10%；宏观面，四季度大基建补短板，财政政策发力，给市场带来信心；印尼和菲律宾供应端有收紧预期，供需缺口有放大可能，镍库存处于历史低位支撑镍价；不锈钢库存产量双双回落，三元电池需求增长较快，但占比仍小；技术上看，沪镍正处于上升的第四浪调整，未来大概率在完成四浪下跌过程后进入五浪反弹。
操作策略
对于中线多单投资者，可在沪镍指数回调充分时，逐步建仓做多，入场价位控制在94500-98000区间。
对于短线空单投资者，可参与四浪调整，在107000附近做空沪镍指数，止盈98000附近，止损110500区间。
七、风险分析
近期，行情的主要风险在于：
（1）从宏观面来看，对镍价有利空影响；印尼、菲律宾出口政策发生改变，增加对外出口量；环保限产执行不及预期，也会对多头形成打压。
（2）进入四季度如果需求启动没有市场预期那么迅速，则也会对多头造成一定的打击。
（3）商品市场遭受系统性风险，资金大幅撤离，那么镍价也会被波及。
