节前在下游备货、低库存以及十月合约交割隐忧的推动下，沪锌大幅上涨，当月合约最高涨至22700元/吨，触及半年线。然随着假期临近，沪锌涨势放缓，呈高位震荡，在备货因素即将褪去之际，锌价势必会重回基本面和宏观面交易，那么节前如何持仓成为关键。
一、三因素佐证炼厂四季度开工率提升
据SMM统计，今年1-8月份锌产量352万吨，较去年同期下降2.2%，9月部分冶炼厂年度检修，产出增加有限，预计今年的前三季度依旧是较去年小幅下降。1）考虑到当前冶炼厂检修基本结束，西部矿业于9月26日恢复生产，新增检修只听说豫光锌产线10月要检修，可见炼企集中检修已经过去。2）当前矿TC为4150元/吨，加工费不断上涨，再加上二八分成，冶炼厂到手加工费约5600元/吨，超过冶炼厂加工成本线5200元/吨，因此在目前情况下，冶炼厂生产是有利可图，冶炼厂开工率将提高。3）根据去年生产规律，由于前三季度检修较多导致炼厂年度生产计划完成情况不足，在最后一个季度，炼厂加大开工率，SMM统计的月度产量最高突破50万吨，今年的前三季度完成情况与去年相当，那么在年度产量计划变化不大的情况下，四季度的炼厂赶工再度可期。
二、旺季不旺，基建难逆转
金九银十是初级消费的传统旺季，9月份镀锌、氧化锌和压铸锌企业均呈现旺季不旺特点，虽基建投资逐步落地，但投资落地和项目订单投放至实体企业存在时间差，氧化锌受中美贸易战的影响开始显现，整体订单不足，弱于去年同期。目前唯一可以期待的终端消费亮点来自于基建，财政政策基调偏积极，9月18日发改委新闻发布会明确了下一阶段政府投资重点，地方债加速发行，但是政策实施有时滞性，而且基建已经高速增长多年，在经济转向高质量增长的转型期，基建增速的大幅回升可能性较小，只有可能是部分对冲经济下行。主要利空因素继续存在，房地产多年以来一直是支柱性产业定位，今年1-8月份房地产除土地购置费以外的增速-3.65%，较7月有所收窄，但房屋竣工面积负增长继续扩大，销售增速较7月略有下滑，在当前的房地产政策主导下，房地产低迷或将是常态，对锌消费的压制难以解除，因此即使积极的财政政策开始显现，但考虑到政策时滞性、经济转型以及房地产投资下滑，基建投资不足以提振需求预期
三、2000亿关税&联储加息落地
虽然此次加税力度略弱于预期，但是贸易战的压力并未消退。初始加征关税税率为10%，但2019年之后提高至25%。中间留有一段时间窗口，分散了贸易战对短期集中利空，但其最终加税力度依旧如预期一致，因此对宏观经济的打压并没有减少。9月17日特朗普表示：“如果中国对农民或其他行业采取报复行动，将立即实施第三阶段，即对大约2670亿美元的额外进口征收关税。美国9月24日美国正式征税，中国同步反击，美国对中国的第三轮征税又如达摩斯之剑。由此可见，贸易战的冲突在未来依旧会存在，无论是情绪上还是宏观经济上的利空影响均难言消退。
美联储在本周四如期加息，虽然全球多个央行迅速跟进，但美元指数依旧低位回升， 美联储维持2018年加息四次、2019年加息三次、2020年加息一次的预期不变。美联储加息所带来的货币紧缩效应持续，对于金属的利空压制仍存。
四、当月合约交割风险分析
节后当月合约只有6个交易日，而截止9月27日，当月合约持仓仍有79802手，2016年、2017年节前前一个交易日持仓为40964手、34988手，可见当前持仓明显偏高，而上周五统计的社会库存和交易所库存分别为11.94万吨、3.38万吨，若多头节后继续扛，以当前的显性库存肯定不能满足交割，这对空头是一大利空。然而我们需要注意的是，最近交割的9月合约同样也是面临交割仓单不足的问题，即使当时方正席位一直坚定持仓，但最后还是顺利交割。当前锌价比9月交割时高出1000元/吨，如果10月合约继续逼仓，那当月锌价势必要冲击24000元/吨，而这个价格下，冶炼厂到手加工费将提高至6000元/吨，冶炼厂利润大为提振，在当前整个宏观面临下行压力，海外供应恢复的背景下，冶炼厂在该点位卖出套保将增加，同时宏观资金做空也会入场，因此，预计10月合约节后难以形成逼仓趋势。
五、总结
无论是从供需角度还是从宏观角度，锌价的长期利空并未消退，10月合约的交割风险高悬只会让锌价在短期维持震荡，但锌价绝对位置较高，上行压力在加大，多单应当节前离场，空单可在1812或1901合约少量布置底仓
